3838msc.com:深度*公司*比亚迪(002594):合资丰田落地 多方面受益前景可期

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋/魏敏 日期:2019-11-08

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  公司近日发布公告,与丰田汽车公司于 2019 年 11 月 7 日签订合资成立纯电动车的研发公司的协议。双方将各持有合资公司 50%股权,合资公司将由双方从事相关业务的人员共同组建,主要经营范围为纯电动汽车及其衍生车辆以及相关零部件的设计、开发等。公司与丰田合作正式落地,有望实现公司在纯电动车市场的竞争力、研发能力等方面优势与丰田在品质及安全等方面优势的强强联合。通过与丰田合作,公司有望多方面受益:技术输出彰显公司新能源技术优势,有望提升品牌价值并促进销量增长;动力电池等核心零部件外供有望新增大客户,带来可观的收入和业绩增量;公司有望从丰田合作中取经,在品质、安全等领域持续改善,提升核心竞争力。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.62 元、1.12 元和1.54 元,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      技术输出提升品牌价值,促进销量增长。公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显,长期位居国内新能源产销量首位,唐EV/DM 等车型售价突破25 万元价格天花板。公司此前已与奔驰在新能源汽车领域展开合作,本次公司技术输出并与丰田合作开发纯电动车型,是对公司新能源汽车技术领先的又一证明,有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值,助力销量增长。

      电动零部件新增大客户,外供及分拆上市前景可期。合资公司设计、开发的产品将充分使用比亚迪现有的电动平台技术及电动零部件,公司动力电池、电机电控等核心产品单车价值量高达数万元,新增大客户前景可期。丰田汽车在2019 年6 月电动化战略发布会上提出2025 年销售HEV/PHEV/BEV/FCEV 合计超过550 万辆,公司动力电池、电机电控等预计将获得部分订单,未来有望带来可观的收入和业绩增量。比亚迪动力电池出货量长期位居国内前二,拥有国内稀缺的电驱动系统核心零部件IGBT全产业链布局并在商业化下一代SiC,外供及分拆上市前景可期。

      合作取经提升能力,利好长期发展。丰田是世界领先的汽车制造商,在安全、品质、精益生产等领域享有全球盛誉。公司有望在合作过程中取经丰田,提升研发、成本及质量控制等能力,在安全、品质等领域持续改善,提升公司核心竞争力,利好长期发展。

      估值

      我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为 0.62 元、1.12 元和1.54 元,新能源销量短期承压,但长期前景看好,公司国内龙头地位稳固,动力电池、IGBT 等外供及分拆上市前景看好,维持买入评级,持续推荐。

      评级面临的主要风险

      1)汽车销量不及预期; 2)新能源等业务毛利率大幅下滑。

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