sb158.com:索菲亚(002572):三季度业绩增速趋缓 多品类多渠道是未来看点

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴昊/李宏鹏/郑恺 日期:2019-11-08

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  事件:

    公司公告2019三季报,1-9月实现营业收入53.1亿元,同比增长4%;归母净利润7.2亿元,同比增长4%;扣非净利同比下降4.5%。其中单Q3实现收入21.7亿,同比增长2.4%;归母净利润3.3亿元,同比增长1.9%,较Q2增长有所放缓。

    评论:

    1、营收增速有所放缓,整体呈现出量降价升趋势

    Q3单季收入同比增长2.4%,较Q2增速有所放缓。主要受行业下行趋势和竞争加剧影响。另外,公司6-7月份终端客流下降明显,接单量增长放缓,从而影响三季度业绩。分品类看,1-9月衣柜占比80.8%,同比增速2.7%;司米橱柜占比10.4%,同比增速12.8%;木门占比5.7%,同比增速25.7%。整体呈现出客流量有所下降,客单价向上提升的趋势。渠道拓展方面,上半年衣柜门店数2642家,新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个。橱柜经销商814家(其中80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商),独立的司米专卖店达840家,保持稳定趋势;索菲亚木门独立店达160家(不含装修48家)、经销商逾550家(基本上与索菲亚的经销商重合),华鹤品牌定制木门门店逾145家,经销商132家。电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%,一线城市的电商客户占比逾45%。

    2、盈利能力保持平稳,大家居布局稳步推进,橱柜基本实现盈亏平衡

    Q3综合毛利率38.1%,净利率15.7%,同比基本持平。其中,衣柜毛利率为40.6%,-0.42%;橱柜毛利率为28.4%,+1.0%;家具家品毛利率为14%,+ 2.2%;木门毛利率为14%,+3.8%。公司十分重视大家居战略,经销商也加快了开大店的速度,截止9月底已开出了191家大家居店,稳步推进。司米橱柜经营良好,毛利率28%左右,1-9月实现净利润-30.7万元,基本盈亏平衡,预计全年8.5亿收入,实现扭亏为盈。

    3、渠道持续优化,新品拓展逐步进入收获期,维持“强烈推荐-A”评级

    持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力,有望持续延伸至其他非衣柜定制产品;同时,公司拥有强大的渠道能力,随着终端实力的进一步强化、多品类布局完善,工程业务贡献提升,整体规模有望再上台阶。预计2019~2021年归母净利分别为10.1亿元、11.4亿元、13.1亿元,分别同比增长5%、13%、15%,目前股价对应19年PE为17x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:房地产销量持续恶化,多品类多渠道发展低于预期。

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