72sun.com:上汽集团(600104):终端压力仍较大 期待拐点

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/寸思敏 日期:2019-11-08

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事件:公司晚间发布三季报,2019Q3 实现收入2090.5 亿(-0.4%),归母净利润70.3 亿(-19.1%),扣非归母净利润63.2 亿(-21.6%)。预计19-21 年eps 分别为2.60/3.00/3.36 元,对应19 年9.0Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

    评论:

    1、受行业和产品结构影响,三季报业绩基本符合预期收入端:公司采取灵活影响策略,官方价格稳定,收入同比-0.4%公司三季度单季实现销量147.7 万辆(-9.1%),结构性跑输行业3pct,主因通用和五菱品牌不及预期,其中上汽通用三季度实现销量38.5 万辆(-19.1%)、上通五菱实现销量21.4 万辆(-22.0%)。但同时可以看到ASP 较高的大众品牌依然表现强势,三季度实现销量47.3 万辆(-4.6%),自主品牌更是实现同比正增长,销量16.4 万辆(+3.6%)。同时,公司采取灵活定价策略,在保障官方价格不降级同时通过销售费用灵活控制终端力度,使得收入表现好于销量表现。

    费用端:弱市费用管控优良。

    费用端,公司在弱市积极控制成本,费用管控优良。管理费用部分,Q3 单季实现销售费用率7.1%,同比下调0.49pct;实现管理费用率2.5%,同比略微提升0.16pct;实现研发费用率1.4%,同比下调0.2pct。

    盈利端:受终端价格折扣影响,压力仍相对较大。

    盈利端,公司整体毛利率12.26%,同比下降1.64pct。分公司来看,上汽自主根据母公司报表,同比情况压力较大,但是环比已明显好转;上汽大众表现好于通用和五菱品牌,起到盈利中枢的地位。

    2、电动化、智能化优势依旧突出,出口业务增长稳健周期底部,公司盈利承压,作为行业第一龙头,公司的盈利压力也表征着汽车行业三季度经历的痛苦变化。但透过周期波动,看行业长期发展方向,公司依旧保持前瞻。

    电动化部分,19H1,公司新能源汽车销售8.2 万辆,同比增长42%。电动车专属E 架构及电轴的自主开发工作加快推进,上汽英飞凌已实现10 万套IGBT 模块下线。

    智能化部分,Marvel X Pro 版实现量产发布,同时以该项目为载体,上汽智能驾驶决策域控制器i-ECU 实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地。

    国际化部分,出口及海外销量达到14.5 万辆,同比增长11.5%,整车出口继续排名全国第一。

    风险提示:终端需求持续低迷

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