06sb.com:长城汽车(601633)重大事项点评:10月延续同环比增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2019-11-08

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事项:

    公司发布10 月产销快报,共批发11.5 万辆,同比+4%、环比+15%。

    评论:

    H6、F7 拉动哈弗销量环比提升。哈弗品牌10 月批发8.6 万,同比+2%、环比+15%,边际增量主要来自于H6 和F7,其中H6 批发4.1 万辆、环比+0.9 万辆,以及F7 1.5 万辆,环比+0.3 万。临近年底备货,我们预计哈弗渠道库存略增。

    近期,新款哈弗H6 coupe、H4 Pro、F7x 性能版和2020 款哈弗F7 车型上市,11 月长城将举行全国性销售活动,预计将有力拉动终端需求以及批发销量。

    皮卡实现同环比增长。10 月皮卡炮销售0.5 万辆,与风骏的1.1 万辆合计售出皮卡1.6 万辆,实现同比+22%、环比+17%双增长。WEY 本月销售1.0 万辆,同比-5%、环比+19%,边际增量来自于VV5 3070 辆环比+1020 辆。近期2020款VV5 上市。

    不断调整,等待行业景气回归。公司在过去一轮景气下行中,进行了关键战略、营销体系、商务政策、组织结构等多方位调整,全面提升经营能力。4Q19 至2020 年,公司将上市欧拉R2,以及2 款全新SUV 等车型。我们预计行业景气回归时,公司销量、盈利能力将再上台阶。

    投资建议:我们维持公司19-20 年归母净利43 亿、55 亿元的预期,增速分别为-18%、29%,对应当前A 股PE 20、16 倍,PB 1.5、1.4 倍、H 股PE 13、10倍,PB 0.9、0.9 倍。过去3 年公司与行业景气下行时A 股PE 中枢15 倍、PB中枢2.0 倍,考虑行业景气有望修复以及公司自身经营改善,公司盈利能力有望随之有所恢复,我们将A 股2019 年目标PB 由1.5 倍上调至2.0 倍,目标价由9.6 元相应上调至12.5 元,对应19-20 年PE 27、21 倍,PB 2.0、1.8 倍,维持“强推”评级。H 股过去3 年PE 中枢9 倍、PB 中枢1.2 倍,首次覆盖H股,给予2019 年1.2 倍目标PB,对应目标价8.4 港元,对应19-20 年PE 16、13 倍,PB 1.2、1.1 倍,给予“强推”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、新车销售不及预期。

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